货币政策在经济下行期总体作用有限，房地产政策持续减弱后，财政政策的力度以及何如领悟“欺压发力”再度引发阛阓高度关注，包括穆迪下调中国评级瞻望后财政政策是否还会络续发力，赤字率是否还会破3，改日财政空间到底有多大，改日财政政策会有哪些发力的握手，投资空间还有多大？

作家｜罗志恒

粤开证券首席经济学家、接洽院院长 

编者按：12月11日至12日，中央经济奇迹会议在北京召开。会议条目，2024年要强化宏不雅政策逆周期和跨周期调遣，络续履行积极的财政政策和郑重的货币政策，加强政策器具翻新和合营配合。

为此，和讯网特殊策划本专题，聚焦中央经济奇迹会议，邀请著名学者众人，前瞻2024年经济趋势，解读宏不雅政策走向。

中央经济奇迹会议的基调积极，从对现时局面研判、来岁奇迹主见、政策基调、奇迹要领论等层面齐开释了积极的信号，成心于增强和夯实来岁经济持续回升的能源。政策基调尤其强调政策效力成果，增强政策取向一致性评估，财政政策、货币政策等齐强调成果，幸免非经济政策对经济政策的冲击，幸免合成造作，将我国的政策空间发扬出更好的成果。络续强调转变对促进经济动能的进击作用，强调推测新一轮财政体制转变，分税制转变行将迎来三十周年，改日政府与阛阓关系、中央与场所关系将有新的进展，从根底上处理现时财政局面紧平衡和债务持续增多的问题。

在这么的政策基调下，中国经济有望络续回升向好。2024年是疫后的第二年，疤痕效应渐渐消退，扩大总需求、减弱供给约束、提振阛阓主体信心、激勉场所政府活力，稳住房地产这个牛鼻子，中国十足有可能好意思满5%阁下的经济增速。通胀也将企稳回升，预计CPI和PPI同比分别由2023年的0.3%和-3%升至1.3%和0.6%，推动经济口头增速高于现实增速，从而改善微不雅主体感受和处境，要津是房地产这个至关进击的要素要好意思满企稳。经济归附的动能将包括：第一，线下合股性服务业络续回补此前疫情冲击导致的供需缺口；第二，基建投资持续发力，2023年年底增发1万亿国债、2024年赤字率或破3%、政策性开拓性金融器具等齐是复旧力量；第三，高端制造业保持高增，受益于产业升级、产业安全需要和金融资源的要点支柱；第四，房地产的累赘减弱，阅历近3年的阛阓调停和稳地产政策持续发力后，房地产销售和投资降幅将会收窄，城中村转变等三大工程树立也会起到促进作用；第五，出口增速有望小幅转正，好意思国制造商和批发商均将开启补库存周期，提振我国中间品、本钱品、糟蹋品出口；第六，中好意思补库存周期共振，有助于加速工业企业坐蓐和投资。

然则，上述预测需要积极的财政政策、天真欺压的货币政策、持续优化的房地产政策的支柱。货币政策在经济下行期总体作用有限，房地产政策持续减弱后，财政政策的力度以及何如领悟“欺压发力”再度引发阛阓高度关注，包括穆迪下调中国评级瞻望后财政政策是否还会络续发力，赤字率是否还会破3，改日财政空间到底有多大，改日财政政策会有哪些发力的握手，投资空间还有多大？本文尝试作念些复兴。

一、财政空间取决于经济性质、货币金融环境和财政风险水对等

对于中国财政是否要发力以及发力进度，许多商讨齐聚焦到财政空间。现实上，财政空间到底有多大取决于经济性质、货币金融环境、财政风险水平，而不行浮浅平庸而论。其一，公有制的经济性质由于有较大的公有财富，因此自然地举债空间更大，相通的债务水平对应的风险也更低。其二，我国的货币政策总体以我为主，现时的货币金融环境下利率相对外洋上其他经济体较低，成心于从数目和价钱上配合财政发债加杠杆，仍有一定空间。其三，以政府部门杠杆率估量，我国的财政风险水平连年来继续飞腾，然则外洋上比拟处于中等偏低水平，固然咱们也要看到场所政府债务所产生的风险。其四，总体财政风险水平是相对的存量目的，咱们还要看信得过约束财政空间的目的，赤字仅仅流量，债务是存量，本金不错缓期，付息支拨才是约束财政空间的目的。我国连年来付息支拨持续飞腾，但总体仍可控，因此财政空间仍有。这些是不探究赤字货币化的情形，要是探究赤字货币化，约束财政空间的是通胀水平，而我国当今的通胀水平较低。

综上，我国财政空间仍然具备，仅仅空间有所缩窄，因此我国自7月政事局会议提议“一揽子化债举措”以来，通过财政和金融面目持续化解债务风险，就在于增强财政可持续性，开释出财政空间。

二、财政赤字率是否破3是伪命题，真问题是财政支拨强度以及结构

既然还存在财政空间，那是否会巨流漫灌？所谓的巨流漫灌是来一场访佛当年四万亿那样的大刺激。要知谈2009年中国GDP为34.85万亿，4万亿特殊于2009年GDP的11.4%，在当今接近130万亿的GDP体量眼前，访佛四万亿那样强度的刺激，那范围是14-15万亿。因此我合计不会出现那样大范围强刺激，积极的财政政策仍然是高质料发展框架下的积极。

最初，我国在2008年外洋金融危急时间启动了放肆度的基建、房地产刺激筹商，导致紧随而至的产能多余、杠杆高企、房地产库存高企、房价暴涨加重贫富分化并抬升制造业成本等，经济堕入“前期刺激政策消化期”。要是此时再度强刺激，后续存在仍将产生新的刺激政策消化期的风险。其次，高质料发展阶段愈加深爱经济结构的优化，尤其是高技巧领域的坐蓐和投资，而连年回电动载东谈主汽车、锂电板、太阳能(000591)电板“新三样”出口一直增速较高，高技巧服务业和高技巧制造业投资增速高于总体投资增速。临了，现时经济愈加复杂，每项政策齐要比权量力，而不宜贸然推出，中国经济依然渡过了一个政策包打寰宇的时刻。比如，物价水平持续下行致使同比为负，导致现实利率飞腾，合理的政策是降息，然则在银行净息差持续收窄的布景下，降息可能导致贸易银行金融风险；同期，降息可能导致产业结构恶化，因为一部分僵尸企业络续获取融资支柱。再比如，放肆度的财政刺激，势必进一步推升债务；进一步放肆度推出减税降费范围，角落效应持续递减，对经济的拉看成用有限。阛阓期盼给老匹夫(603883)发钱就能处理糟蹋不及的问题，事实上，政府是不创造收入的，政府发钱的资金要么源自当期的增税，要么是源自当期的发债、也即是下代东谈主的税收。意志到这点后，只怕阛阓预期也过于乐不雅了。固然咱们不是反对给住户发补贴的看成，而是提议政策传导以及成果可能巧合如朴素说明，以及政策履行是有成本的，必须比权量力。再比如，对于场所债务问题，濒临救与不救的两难问题，现实上背后是何如处置系统性风险与谈德风险的两难问题，事情并非“非黑即白”。逆周期调遣的力度应该有多大，小了作用不澄莹，大了又可能引发经济结构恶化，这些齐是需要探究的问题。

民众可能更戒备的是来岁的赤字率会不会冲破3%，事实上对于赤字的问题，我思赤字率本人会不会冲破3%，这个可能是一个伪命题。因为信得过需要戒备的是确保一定的宏不雅经济增速需要多大范围的财政支拨力度，要保证一定的财政支拨增速。之后这个问题就改变为结构问题，即是赤字范围、专项债范围和特殊国债范围的结构分派问题。曩昔的话，还得问隐性债务的范围扩展进度是若干。是以咱们问赤字率是若干，现实上咱们问的是当年的财政支拨力度到底要有多大，以及通过赤字范围、专项债范围以及是否刊行特殊国债这么的一个政策组合，这才是真问题和本质。在我国现时的经济体量下，一个百分点的赤字率就特殊于我1.3 万亿的赤字范围。

要是把专项债的范围压下来1万亿，赤字范围上去1万亿，那这个总量其实是不变的。是以单纯地问赤字率是若干，本人莫得太大的意旨。咱们要从财政脱手的全体来看待。

三、来岁财政政策标的

会议对财政政策的基调与客岁底会议基调简短特殊，“欺压加力、提质增效”总体是积极的，即加力以扩大总需求、退缩化解经济社会风险，但同期提议“欺压”、“提质增效”“强化逆周期和跨周期调遣”“用好财政空间”，也即是说要把柄经济社会需要来履行，不搞巨流漫灌，积极的财政仍是高质料发展框架下的积极，幸免大幅进步财政风险，让财政更可持续。更进击的是，会议提议了要推测新一轮财税体制转变，这是短期化债、扩大总需求以外更利永久的举措。

第一，积极的财政政策主调不变，这是由现时经济归附基础不牢、微不雅主体信心仍未根底提振的局面决定的。2024年赤字率或有必要冲破3%，赤字范围由中央占主导。2023年四季度增发1万亿国债，并提前下达2024年度部分新增场所债额度，有助于尽快酿成什物奇迹量，在2024年酿成开门红，但需瞩目政策接续性，幸免出现格局资金后继无力的场所。要粉墨登场面对着实赤字率，幸免长久给与的“控赤字+扩专项债”导致赤字范围过小、专项债使用效力偏低的场所。赤字率冲破3%可向外洋国内传递更为积极的财政政策信号，有助于提振微不雅主体信心。同期，探究到现时场所政府财政相差矛盾隆起和退缩化解债务风险的布景下，将由中央政府加杠杆来承担更多支拨职责或将资金改变给场所政府使用。

第二，“提质增效”是连年来财政政策在加力以外的进击主见，这是由现时财政局面紧平衡决定的。越是相差矛盾加大，越是要进步财政支拨绩效，这条目收入端减税降费要从追求数目范围型转向效力成果型；支拨端要优化财政支拨结构，提前储备和挖掘好的格局，进步格局的经济效益和社会效益。

第三，重提“结构性减税降费”，成心于进一步踏实宏不雅税负。我国已归并十几年履行积极的财政政策，长久履行大范围的减税降费导致宏不雅税负渐渐下落下行，财政空间仍有但总体在持续收窄。因此，改日的减税降费要注重效力和成果，注重结构性减税降费，侧重支柱科技翻新和制造业等领域，这成心于踏实宏不雅税负，幸免债务范围因减税降费而过快攀升。

第四，会议提议“合理扩大专项债用作本钱金范围”，成心于处理现时专项债格局收益持续下落的问题。现时各方对于专项债一般化的问题已酿成较强共鸣，专项债格局收益持续下落引发债务风险、缩小财政统筹智力，同期部分专项债资金闲置导致未能充分发扬出财政资金稳增长作用。扩大用作本钱金范围成心于储备更多收益更高的格局，推动格局尽快落地，缩小风险、促进稳增长。

第五，为进一步用好财政空间，改日财政政策有必要以支拨政策为主、减税降费等收入政策为辅，推动财政政策渐渐从重投资转向投资与糟蹋并重，进步财政资金的使用效力。经济下行期，支拨政策的成果不时好于收入政策。因为减税的收入政策要通过阛阓主体起作用，传导链条长，况兼容易受到其他要素侵略。一朝阛阓主体的信心不及，减税降费等收入端政策既不行灵验拉动经济增长，况兼还推升了赤字和债务。曩昔我国持续推出减税降费退税缓税灵验地缓解了阛阓主体现款流垂危的问题，进步了企业的抗风险智力，然则也导致宏不雅税负持续下行。

第六，推测新一轮财税体制转变是下阶段的进击任务，才能从根底上处理现时财政脱手紧平衡、场所债务持续增长的问题；分税制转变履行行将迎来三十年，有必要进一步将转变进行到底。1994年分税制转变履行以来，有劲地推动了中国经济持续高速增长，是社会主义阛阓经济体制中至关进击的基础性轨制。一是聚首了中央财力，有劲地进步了中央宏不雅调控智力；二是建立了税收返还和改变支付轨制，灵验地缩小了区域财力差距，助力推动区域平衡发展和区域基本民众服务均等化；三是配套的税收轨制转变等理顺了政府与阛阓关系，顾惜了调和大阛阓，幸免了区域分割；四是初步理顺了中央和场所关系，踏实了中央和场所的预期，从形描写色的包干制参预到踏实的中央场所关系阶段。然则，现时仍然存在政府与阛阓关系和畛域不清、中央和场所事权和支拨职责离别不清、场所政府承担过多的事权和支拨职责、财力不够合营、改变支付不范例、省以下财政体制有待进一步真切等问题，有必要在改日转变中进一步处理。不错预期，改日要进一步理清政府与阛阓关系，界定政府范围，幸免政府支拨职责持续扩展；中央上收部分事权和支拨职责，减轻场所政府的支拨职责和支拨包袱；进一步踏实宏不雅税负；继续范例改变支付尤其是共共事权改变支付等。

四、是否还有投资空间？

会议提议“要激勉有潜能的糟蹋，扩大灵验益的投资，酿成糟蹋和投资相互促进的良性轮回。”中国经济正从外需驱动转向内需驱动、从投资驱动转向糟蹋驱动。经济的驱能源与经济发展阶段、资源天资特征和要紧国度政策密切联系。

扩投资的同期要概括探究投资的效益，把更多的资金用于支柱国度要紧政策、促进产业结构升级、惠民生补短等领域，而不是盲目上格局、单方面追求GDP“量”的增长；无效投资势必导致债务高企，挥霍政策空间。具体来看，一是部署鼓舞履行“十四五”规划纲领详情的要紧工程格局。加速鼓舞量子信息、科技攻关等引颈改日发展的要紧攻关格局，川藏铁路、雅鲁藏布江卑劣水电开拓等基础智力领域的宇宙性记号性工程。二是推动齐市圈轨谈交通、5G基建、特高压、新能源充电桩等新式基础智力树立落地。三是投向养老、托幼、城市排水排污系统、新能源汽车充电桩、城市泊车场等进击民生补短板领域，进步住户糟蹋智力。

糟蹋和投资是关系联的，灵验投资和有收入复旧的糟蹋齐是扩大内需的握手。投资行为在短期酿成经济需求，但在中长久会酿成经济供给，优化供给结构，最终服务于糟蹋；况兼投资行为中的从业东谈主员的收入将带动糟蹋增长，从而再次带动投资。末端糟蹋需求飞腾成心于进步制造业投资等，而高质料的投资酿成高质料的供给，成心于促进糟蹋的开释。

综上，中国还存在投资空间，然则不在传统意旨上的铁公基，而在于惠民生、补短板的灵验益的投资，这方面还有相等宽阔的空间。

本文系和讯辩论部特约原创稿件kaiyun中国官方网站，仅代表作家态度。